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SM International(0696 9)和神舟国际(0231 3))之间的比较:代工的核心价值是什么

本文来自微信公众号“吕明的可选消费研究”。

核心观点

代工领导者神舟国际(Shenzhou International)进行了深入比较,对公司的核心价值持坚定乐观态度,并维持“ 买 in”评级

神舟国际的十年增长率几乎是一百倍,这表明代工的行业也可以创造出“千亿美元的领导者”。通过深入的比较,可以发现Smol International(0696 9))和神舟国际(0231 3))的成功都源于两点:①核心在于与行业内的核心客户建立深厚的约束力并建立起产业链上无可替代的地位;②同时,它处于高质量的细分轨道上,以便与核心客户分享行业发展的红利,在这两点上,Smol International与神舟国际相似,但效果更好在某种程度上,我们对公司维持坚定的盈利预测抱有更加坚定的乐观态度,预计到2020-2022年公司归属于母公司的净利润将为2 9. 76/4 1. 93 / 6 0. 11亿元,对应的EPS为0. 52 / 0. 73 / 1. 05元,当前股价对应的市盈率为66/47/32倍,评级为保持“ 买输入”。

元素1:所有核心优质客户都受到深深的束缚,Smol具有更高的客户粘性和议价能力

1)两家公司的客户都覆盖了下游具有良好发展势头的核心优质品牌。神舟国际(Shenzhou International)包括耐克(Nike),阿迪达斯(Adidas)等。西米尔国际(Simer International)涵盖了Vuse和NJOY等核心雾化小烟品牌。

2)两家公司都依靠技术和供应链优势来建立竞争壁垒并提高客户粘性。但是,Smol International具有更高的技术壁垒。 FEELM陶瓷雾化核心技术具有明显的优势,是下游客户产品的核心竞争力。雾化电子烟具有诸如PMTA之类的政策障碍,而这在服装行业中是不存在的。

3) Simall International具有更高的议价能力,这反映在其来自下游客户的大量订单中。推出FEELM陶瓷雾化芯后,毛利率迅速提高,创建了产品徽标“ FEELM inside”。

元素2:相同的高质量轨道,但雾化电子烟具有更快的生长速度,并且雾化轨道具有更大的扩展空间

将这两个行业进行比较,可以发现:1)服装和烟草行业都是世界上超过一万亿美元的大型行业市场,并且两者都有广阔的发展空间。生长。 2)尽管蒸汽原子化电子烟 市场的规模不如运动服大,但原子化电子烟的平均增长率具有明显的优势,并且整个行业的渗透率都有较大的上升空间(在2019年,运动服占整体服装比例的2 4. 3%,电子烟占整体服装比例的4. 2%)。 3)从扩张空间的角度来看,神舟有望在未来继续发展服装代工的发展轨迹。将来,Simer International有望从雾化小烟进一步扩展到医学雾化等领域。

风险警告:新的烟草监管政策发生变化,主要下游客户市场的发展受到阻碍,诸如消费电子代工工厂等竞争对手的进入加剧了市场竞争等。

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1与代工领先的神舟国际相比,它对Simer International的未来充满了期待。

神舟国际的股价在十年内是一百倍,该行业还可以产生“千亿巨人”。神舟国际的主要业务是从纺织品到服装的oem / ODM,这是传统的代工低附加值行业。但是,从2009年开始的大约10年中,神舟国际的股价已经上涨了一百多倍,市值接近1500亿港元。

回顾神舟国际的股价上涨,可以发现这是双击业绩和估值的结果。在此期间,神舟国际的EPS稳定增长了3. 5倍以上。持续稳定的业绩增长也使市场逐渐脱离了传统的代工企业,获得了神州国际的认可,并更加意识到其背后的深厚竞争壁垒。此外,在香港股票的低估值市场中,神舟国际的PE(TTM)已从2009年的约10倍逐渐增加到2018-2019年的约30倍。

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而且我们认为Simer International和Shenzhou International有很多相似之处,具有较高的比较研究价值:

1)成功的核心要素是绑定高质量的客户:它们都是通过在技术,供应链等方面构建护城河电子烟加盟,深刻地绑定核心高质量的客户,并且具有比其更高的议价能力。普通的代工公司。

2)都是高质量的轨道:神舟国际主要下游客户所在的运动服轨道是近年来增长最快的分段服装轨道之一;而Simer International的新烟草The Track处于上升,可比,预期或比早期运动服起步阶段更好的地方。

本报告的其余部分将以客户和赛道为立足点,对SM International和神舟国际进行详细的比较和梳理,以期期盼SM International的未来。

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2共同的成功因素1:与高质量的核心客户建立深度联系

我们相信,Smol International和神舟国际之间的核心共通之处在于,它们通过建立研发和供应链等核心优势,在发展过程中深深地束缚了下游行业的优质客户,并享有较高的议价优势。一般代工公司的权力。

2. 1客户涵盖了在下游行业中具有良好发展势头的高质量公司

([1) Shenzhou International

Shenzhou International切入了领先的高品质运动服供应系统,并具有超前的眼光。早期,公司主要从日本中高端服装品牌接单,并在产品质量和精益生产方面积累了较早的经验,并于1997年开始接受优衣库的一些订单。该公司凭借出色的远见发现了运动服领域的发展潜力,并在2005年左右进入了耐克,阿迪达斯,彪马等品牌的供应系统,大大提高了高利润率运动鞋和服装订单的比重。

耐克,阿迪达斯,彪马和优衣库的四个高质量客户业务发展迅速,已成为神舟国际长期发展的持续动力。从2014年到2019年,神舟国际的前四名客户的收入份额保持稳定在80%左右。四大客户业务也保持了较快增长。耐克和阿迪达斯是运动服行业的前两个领先品牌。彪马在细分市场中也具有相对较强的竞争实力市场。优衣库是世界知名的休闲服装品牌。总体而言,这四个品牌的服装业务在2014-2019年的增长率基本在10%以上,从而为神舟国际的发展提供了持续的动力。

与此同时,与许多拥有单一品牌客户的oem公司相比,神舟国际的高质量客户的多元化特征也使其更能抵抗风险。由于领先的下游品牌的实力,许多oem 代工参与者通常只能选择一个主要客户进行深入合作。神舟国际的下游客户包括耐克和阿迪达斯,快速发展的巨头优衣库和细分市场领导者彪马,它们的销售地点也相对分散。因此,即使单个品牌或单个区域的零售业绩波动或下降,神舟国际的订单量也不会受到显着影响,从而有效地减轻了服装行业中的某些周期性风险。

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([2) Thmore International

回顾Simer International的发展历史和现有的客户结构,我们可以发现与神州国际的相似之处:

首先,Simer International凭借其出色的远见卓识,也是率先扩大陶瓷雾化领域的公司,从而切入了领先品牌的供应体系。在大量生产FEELM陶瓷雾化芯之前,由于棉芯味道的高度降低,雾化小烟 市场基本上由JUUL代表的棉芯产品主导。 2012年,Smol International开始了具有广阔前景的陶瓷加热技术的研究,并经过多代改进,于2018年实现了FEELM陶瓷雾化核心技术的批量生产。在2018年,JUUL主导了Atomization 小烟 市场,Vuse和NJOY等品牌希望找到一些差异化的优势来对抗。因此,凭借其绝对领先的陶瓷雾化核心技术,Smol International已成功进入这一领先品牌这一部分的供应系统。

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与此同时,Smol International的四个主要客户NJOY,英美烟草,日本烟草和悦刻都是在下游行业发展势头良好的高质量公司。

Simall International专注于NJOY,英美烟草(主要品牌是Vuse)和悦刻的ODM 代工,它们主要进行雾化电子小烟。对于日本烟草,oem仍然是主要产品。 代工的产品包括日本烟草的雾化小烟 LOGIC和HNB产品PLOOM。根据我们的估计,在2019年,Smol International来自四个主要客户的收入约占小烟和HNB 代工业务收入的80%(假设2019年来自CBD / THC业务的收入约为1.5十亿人民币)。

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Vuse和NJOY已成为除了JUUL 市场之外份额最高的两个雾化小烟品牌,与JUUL的差距有望进一步缩小。我们可以回顾一下雾化小烟 市场的发展历史,以梳理雾化小烟 市场的竞争格局:

1) 2015-2019H1:2015年,JUUL 电子烟推出了市场。依靠尼古丁盐技术和时尚便携的经典风格,JUUL几乎独自完成了雾化小烟 市场的种植,并在2017年成为最畅销的电子烟品牌。到2019年上半年,JUUL的市场份额在美国市场已超过70%。

2) 2019H2:由于JUUL的大部分受众都集中在年轻人中,因此在美国逐渐受到舆论的批评。但是,JUUL也受到了舆论的压力,并主动于2020年2月5日对香精香烟的禁令生效之前提早撤出货架电子烟。尽管Vuse和NJOY充分利用了这一差距,但他们利用了大幅降价($ 1烟棍促销)和FEELM雾化芯技术的优势(由于经典的建模限制,JUUL仍使用棉芯),并迅速抢占了一部分。 市场分享。

3) 2020H1:禁令对调味烟草的边际影响已减弱,市场份额的变化已稳定。但是,基于以下因素,我们认为Vuse和NJOY的发展势头可能仍然比JUUL好:

①Vuse和NJOY依靠Smol的FEELM陶瓷雾化芯技术来获得更好的用户体验,而JUUL仍在使用棉芯技术,因为它不愿意放弃经典的超薄外形。而且电子烟代工,由于许多核心技术人员(包括首席科学家Don ALD Graff等)已经相继离开,因此JUUL设计具有破坏性的技术产品变得越来越困难。 FEELM陶瓷雾化核心技术有望长期保持领先地位。

②JUUL可能仍会受到更多政策和舆论的限制。 JUUL仍然是美国市场最大的雾化电子烟品牌,政策和舆论对此给予了更多关注。因此,其一贯的营销优势受到极大限制。

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Smoore的其他主要客户悦刻已成为国内雾化小烟行业中的独角兽企业。国内雾化小烟 市场不涉及传统的烟草公司,并且主要基于由风险投资资助的初创品牌。在频繁的政策抑制和未来的方向仍然不清楚的情况下,该行业的融资逐渐向顶级品牌倾斜,这形成了一种情况,即悦刻强者始终是强者。根据《蓝洞新消费者报告》,悦刻的创始人在2019年8月透露悦刻的累计融资额是第二至第十个国内电子烟品牌的总融资额的几倍。

悦刻依靠财务优势和FEELM雾化核心技术,正处于加速扩张时期。从2018年4月到2019年9月,悦刻 电子烟 烟弹的输出增加了160倍以上。根据Blue Hole的新消费量,2020Q1 悦刻是该国唯一的消费市场,在消费者中,智力份额超过60%。 悦刻在2019年9月启动了美国PMTA应用项目。该申请预计将在2021年底提交,费用预计将达到5亿元人民币。如果PMTA申请成功,悦刻品牌实力将进一步增强,并有望逐步向海外开放市场。

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日本烟草公司是Smoler唯一的oem客户,并且其产品技术仍有改进的空间(Atomization 小烟 Logic仍然使用棉芯; HNB产品Ploom受IQOS专利限制,并且用户体验方面存在一定差距)。但是,日本烟草也在积极推动产品技术升级。 2019年,日本烟草公司推出了Ploom S,该加热器使用类似于Glo的圆形加热技术,加热温度为200°C。 2020年7月,日本烟草进一步推出了Ploom S 2. 0的升级版。

未来,日本烟草将依靠日本 市场这一世界上HNB渗透率最高的国家之一,并继续进行积极的研发投资(根据日本烟草科学与教育网络的预测,到2020年在电子烟上再投资10亿美元),预计这将继续为Simer的订单稳定增长做出贡献。根据过去的数据,Simer来自日本烟草的收入也保持稳定增长,2016-2019年的复合年增长率为6 4. 4%。

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2. 2通过创建诸如技术研发和供应链之类的竞争壁垒来提高客户粘性

([1) Shenzhou International

神舟国际与主要客户之间的粘性形成主要是由于其在技术研发和供应链方面的优势。

在技术研发方面,神舟国际的投资重点主要分为两个方面:

1)面料创新:坯布制造主要依靠生产设备,门槛较低,而面料研发具有较高的价值和壁垒,其高附加值主要来自特殊功能纤维设计,面料结构设计和生产。染整等环节。神舟国际与客户合作开发的面料的典型案例包括:与优衣库(Uniqlo)联合开发的功能性面料Airism,与耐克(Nike)联合开发的透气性面料Tech Fleece和针织鞋面Flyknit等。这些面料的开发成果已带给客户。取得了可观的销售业绩。

2)生产设备的工艺改造和模块化生产工具的创新:神州国际多年来投资的生产设备改造主要针对环保排放要求和生产效率。例如,截至2018年,公司面料工厂的大部分设备翻新和改造已经完成,水,电和其他资源的消耗持续下降。在提高服装效率方面,公司一直强调“模块化生产”,即为某种风格的服装生产特定的生产模具,这有利于提高服装工人的效率和产品的标准化程度。这种方法的应用前提不仅要求公司配备强大的研发团队,而且还需要为单个样式提供足够大的订单。如果订单过于分散,则开发单一样式的生产工具是不经济的。

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在供应链中,神舟国际的优势在于其纵向整合,大规模生产能力以及国内外综合布局,以及由服务能力和知名度组成的稳定交付能力:

1)垂直一体化生产模式:与传统的单身服装工厂多阶段分工生产模式相比,神舟国际的垂直一体化生产过程涵盖了纱线采购,织造,漂白和染色,印花,后整理,服装和服装所需的面料都是由他们自己的面料生产的工厂,这使公司更容易集中安排生产,提高生产效率,并缩短生产过程中的复杂沟通过程。这种模式不仅保证了更稳定的生产和交货期,而且使织物的供应和使用效率更高。我们估计,神舟国际的平均交付周期可以达到大约一到两个月。一些配套附件就足够了。可以在大约15天的快速响应时间内提供订单。

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2)国内外具有理想布局的大规模生产能力:据我们估计,截至2019年底,神舟国际的服装生产能力已达到17 4. 50,000 /天,处于行业领先水平。此外电子烟批发,该公司的新建工厂生产能力仍在不断释放中,神舟国际在大规模生产能力方面的优势有望逐步增强。

海外生产能力的布局还具有成本低廉的优势,这使公司的贸易能力在贸易环境波动的情况下更加稳定。一方面,神舟国际的主要出口产品市场欧盟和日本分别向柬埔寨和越南提供免税优惠,因此,两国的海外工厂可以有效地帮助客户节省贸易成本并灵活安排生产。另一方面,在全球贸易环境不确定性不断增加的背景下,海外工厂可以灵活地为客户部署生产,这更能抵抗压力。例如,神舟国际在越南的生产能力足以接受目前出口到美国的订单总量,这可以有效避免贸易政策的影响。

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3)服务能力和服务意识:神舟国际被客户认可的交付能力的背后是其作为代工领先企业的服务能力和服务意识。例如,在2018年,为了及时从主要客户(如彪马和阿迪达斯)下达紧急订单,神舟国际选择了将货物空运到北美和欧洲。结果,神舟国际在2018年的运输成本高达2亿。人民币左右。

([2) Thmore International

技术和供应链优势也是Smolar与大客户建立深度联系的关键。在此基础上,PMTA等政策限制进一步增强了SMART与主要客户之间合作的粘性。

从技术上讲,Smolar在雾化陶瓷雾化核心技术中绝对领先小烟。

Simall的FEELM陶瓷由陶瓷和加热膜组成:陶瓷在高温下烧结形成碗形结构,加热膜设计为S形并附着在陶瓷表面。这种雾化芯设计主要具有以下特点:

1)良好的导液性和防渗漏性能:雾化芯中的陶瓷是一种特殊的“多孔陶瓷”,内部有许多小孔(平均孔径相当于头发的五分之一一)因此,借助表面张力和毛细作用,液体可以均匀地渗透到雾化芯中,并且吸附着在雾化芯的表面。

2)高安全性能:在陶瓷雾化芯的加热过程中,温度上升更快,温度均匀性更好,范围控制更准确,从而减少了使用过程中醛和酮的量。更大程度地产生。

3)良好的口感:加热温度直接影响抽 吸的体验。 FEELM均匀的加热性能可以有效地减少局部碳化glo电子烟是中国代工的吗,并结合陶瓷液体的导电性,可以有效地减少“焦臭”。在减味方面,与其他陶瓷雾化芯相比,FEELM雾化芯与棉芯之间的间隙明显减小。

4)生产自动化:陶瓷雾化芯具有更高的自动化程度,产品生产设计空间更大。

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借助FEELM技术,Smol基本上是主要下游客户的陶瓷雾化芯产品的独家供应商,从技术优势的角度来看,FEELM陶瓷雾化芯在短期内难以更换:

1) Smore的FEELM陶瓷雾化核心技术是下游客户抢占市场份额的核心竞争力。尽管JUUL 市场仍然在市场上处于领先地位,但Vuse和NJOY等品牌仍需要FEELM技术的良好用户体验才能与JUUL竞争市场的份额。

2) FEELM在技术上具有明显的优势,短期内很难被颠覆。 Smol是可以在市场中进行基础研究和实际应用的少数电子烟 代工企业之一。竞争对手往往只关注一点。因此,竞争对手很难通过简单的模仿来代替FEELM的职位(一方面,外观受到专利限制,另一方面,陶瓷材料之间的差距很大)。因此,未来潜在的颠覆可能主要是新材料的开发,但从现有结果来看,陶瓷仍然是最好的材料。

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在供应链中,Smolar在产能规模上具有明显优势,而自动化优势正在逐步形成。

2019年,公司的产能将加速扩张,计划中的建设项目有望将产能提高一倍。截至2019年底,公司共有10个生产基地,工厂的总设计能力约为每年1 5. 6亿个。各业务线的生产压力已大大减轻。该公司计划继续提高在江门和广东深圳的生产能力,并逐步取代现有的租赁工厂。其中,江门工业园区两期的年总生产能力约为2 5. 20亿,深圳工业园区的设计年生产能力约为6. 23亿。新产能释放后,Smolar产能的规模优势将进一步扩大(竞争对手卓立能官网透露现有雾化设备的月产能为3000万件以上)。

电子烟 代工仍然倾向于劳动密集型,而Simer自动化生产的优势正在逐渐形成。包括Smol在内,电子烟 代工仍然是劳动密集型的。截至2019年底,Smolar的生产和制造员工达到9,047,占8 5. 8%。但是Smolar已经开始积极部署自动化生产的转型。广东江门工业园区的两个阶段都将配备某些自动化生产机器装配线。自动化生产的优势将在未来的两个方面得到体现:①生产能力打破了人为瓶颈,并进一步释放。 ②单位生产成本降低,产品合格率提高。

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此外,PMTA应用程序将进一步加深SMART与现有主要客户之间的联系。

缔约方代工必须参与美国烟草的售前审查的PMTA流程,并且产品申请必须与缔约方代工绑定。当Ruthmore与客户合作申请PMTA时,它需要提供样品和文件,工厂也需要通过检查。如果客户需要更改代工面,则该产品需要通过PMTA重新申请。因此,由于PMTA的申请费用较高(根据JUUL,悦刻等通常约为2,000万美元),而且申请期较长,因此预计产品通过PMTA后,品牌方通常不会轻易更改代工面。因此,作为PMuse,NJOY和悦刻等陶瓷雾化芯小烟的主要供应商,Smolar由于限制了PMTA的应用过程,极大地改善了客户的粘性。

2. 3的议价能力都比普通的代工公司

([1) Shenzhou International

神舟国际面临品牌方面更高的议价能力,这主要体现在其生产能力的饱和以及来自主要客户的订单比例的持续增长。以下四张图表显示,由于神舟国际与四个核心客户的合作不断加深,因此客户自己的鞋类与VS神舟国际的增长率是从客户的订单收入增长率中得出的。该图显示该公司来自耐克,阿迪达斯和彪马的订单收入均保持高于该品牌自己的鞋和服装收入的增长率,这表明下游客户对神州国际的订单所占比例逐渐增加,并且合作不断深化。但是,由于对下游订单的需求旺盛,该公司的生产能力长期供不应求,并且由于产能限制,仍然存在主动拒绝主要客户订单的情况。

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([2) Thmore International

与神舟国际相比,Simer在面对品牌方面可能具有更高的议价能力:

1) Smolar在下游客户订单中占很大比例。 Smolar在陶瓷雾化核心技术方面具有绝对优势。因此,主要下游客户如Vuse,NJOY和悦刻的陶瓷芯雾化小烟产品基本上由Simer提供。而且,Semole属于ODM模型,该品牌没有核心技术,因此可以具有更高的议价能力。

2)在2019年,FEELM发布了品牌徽标“ FEELM inside”。带有悦刻的烟弹已附加FEELM内部徽标,此徽标将来将逐渐附加到FEELM与国内外合作生产的雾化设备上。

“ FEELM内部”在某种程度上可以类似于“ Intel内部”,但是FEELM对品牌的议价能力更高或更高。英特尔内部的实际上是英特尔在1990年代开始的一项营销计划。只要在其相关产品广告中显示了英特尔内部徽标,您就可以从英特尔获得广告支持。与当时也面临AMD竞争的英特尔不同glo电子烟是中国代工的吗,FEELM目前绝对领先于陶瓷雾化核心领域。下游客户需要依靠其陶瓷雾化核心技术来竞争,FEELM也已成为消费者心中陶瓷雾化技术的顶级代表。因此,与英特尔的广告和营销计划相比,FEELM内部更像是依靠技术优势形成的强大议价能力,并积极树立技术品牌力量。

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3)从毛利率中,我们还可以看到FEELM技术的高讨价还价能力。 2016-2017年,在FEELM的雾化核心产品量产之前,SMART的ToB 代工业务的毛利率约为20%,非常接近Luxshare Precision和GoerTek等传统电子公司代工 。 2018年,FEELM雾化芯实现了大规模量产,Smol 代工业务的毛利率因此快速增长。 2019年,该公司的ToB电子雾化设备业务包括和不包含毛利率分别为5 0. 3%和3 3. 5%的陶瓷加热技术产品,以及整体代工业务的毛利率increased to 45.5%, which is significantly higher than traditional electronics 代工 companies such as Luxshare Precision, and surpasses Shenzhou International.

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3 Common success factors two: All are on the high-quality subdivision track

The second point that Shenzhou International and Simer have in common is that their downstream are all high-quality subdivision tracks. Therefore, after deeply binding high-quality major customers, they can share the dividends of the development of the downstream industry with major customers.

3.1 The high growth of the main track: 电子烟 or better than earlier sportswear

1) downstream tracks continue to grow, but 电子烟 growth rate or faster

Due to consumer health awareness and other reasons, the sports industry has gradually become one of the fastest growing segments in apparel retail. According to Euromonitor, the global sports apparel 市场 scale CAGR can reach 5. 3% from 2012 to 2023, while the global other apparel 市场 scale CAGR is only about 1. 6%, and by 2023, global sports apparel 市场 The scale may exceed 460 billion US dollars.

According to the prospectus of Smol International, the compound annual growth rate of tobacco products 市场 from 2014 to 2019 is 3. 9%, of which cigarettes/蒸汽 atomization 电子烟/other CAGRs are respectively It is 3.2%/24.2%/5.3%. And 蒸汽 Atomization 电子烟 is expected to continue to maintain the leading growth rate in the tobacco industry in the next few years. Its CAGR of 市场 scale from 2019 to 2024 is expected to reach 24.9%. And by 2024, the 市场 scale of 蒸汽 atomization 电子烟 is expected to reach 111.5 billion US dollars.

Comparing the two industries, we can find:

1)The clothing and tobacco industries are both large industries with a scale of more than one trillion US dollars in the world 市场, and both have broad space for rapid growth.

2)Although the scale of 市场 of 蒸汽 Atomization 电子烟 is not as large as sportswear, the average growth rate of Atomization 电子烟 has obvious advantages, and the penetration rate in the entire industry is expected Greater room for growth (in 2019, sportswear accounted for 24.3% of the overall apparel scale, and 电子烟 accounted for 4.2% of the overall scale).

Therefore, the downstream industries in which the two companies are located are subdivision tracks with good growth and comparability, but 电子烟 is expected to grow faster and have a broader growth space.

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2) Downstream industries have absolute leading brands, and the competitive landscape is better

From 2013 to 2018, the CR5 of global sportswear increased from 30.6% to 35%, while Nike and Adidas were the absolute leading brands in the industry. The CR2 of the two brands increased from 24.1%. Increase to 27.0%. The concentration of atomization 小烟市场 is relatively higher, and the competition pattern is clearer. According to the data in June 2020, the United States 市场 Atomization 小烟 CR3 exceeds 90%, and JUUL, Vuse, and NJOY have all grown into leading brands with absolute leading brand power in 市场.

The good competition pattern in the downstream 市场 is conducive to the development of leading 代工 factories such as Shenzhou International and Simer International: ①Take Nike as an example, the proportion of orders from Nike’s largest clothing supplier is increasing year by year , Increased from 7% in 2014 to 14% in 2019, and the total number of its clothing suppliers has dropped significantly, focusing on higher-quality Bronze levels. Nike’s goal is to have 100% Bronze and higher levels in 2020. 工厂. ②For atomization 小烟市场, the three brands of JUUL, Vuse and NJOY are basically monopolized 市场. And the supply system of the three brands has been basically stable, and it is more difficult for other 代工 manufacturers to enter the market.

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3.2 Broad epitaxial space: Smolar is expected to further expand downstream applications in the future

From the perspective of the extended space of the company’s business development, Shenzhou International is expected to continue to cultivate the apparel 代工 track in the future. However, Smolar has a broader space for development, and it is expected to further expand in the fields of CBD/THC, medical atomization, etc. in the future.

For example, the cCELL technology developed by the company deeply meets the needs of CBD/THC atomization and has become the leading technology in the field of atomization CBD/THC. Smolar’s cCELL atomization technology has a high degree of matching with the atomization requirements of CBD/THC. Compared with traditional cotton core, cCELL atomization technology has obvious advantages: 1) tastes more pure; 2) has excellent anti-leakage performance (CBD价格 is significantly more expensive than 烟油); 3) has stable performance; 4) Atomization response is more agile and so on. If CBD/THC are gradually legalized in the future, this business of Smolar also has a lot of room for imagination.

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In addition, Simer is also actively deploying an atomized medical track. In April 2020, Smolar signed a material transfer and research agreement (MTA) with AIM Immuno Tech. The purpose of the agreement is to conduct efficacy studies in China using AIM’s flagship drug Ampligen through Smol吸 drug delivery device. 。 Ampligen has been approved in Argentina for the treatment of myalgic encephalomyelitis and chronic fatigue syndrome (ME/CFS), and has completed phase 3 clinical trials in the United States.

4 Investment advice

Through comparative research, we can find that the success factors of Simer and Shenzhou International are both derived from two points: ①The core lies in deeply binding core customers in the industry and building an irreplaceable industrial chain position; ②At the same time, it is in high-quality segmentation. Track, thereby sharing industry development dividends with core customers.

On these two points, Simer is similar to Shenzhou International, but to a certain extent, it is better than Shenzhou International. ① In terms of the depth of binding customers: Smolar has relatively more difficult technical barriers to replace and policy restrictions such as PMTA that does not exist in the apparel industry. And because of the difficulty of technology substitution, Smol has higher bargaining power. ②On the track: 电子烟 The relative growth rate is faster, and the expansion of the future penetration rate will increase. In addition to 电子烟, the downstream application fields of SMALL can also continue to extend to medical atomization and other directions.

Therefore, by comparing with the ten-year Baixian Shenzhou International, we are more firmly optimistic about the core values ​​of Smol International. Maintain the profit forecast unchanged. The company’s 2020-2022 net profit attributable to the parent is estimated to be 29.76/41.93/60.1.1 billion yuan, and the corresponding EPS are 0.52/0.73 /1.05 yuan, the current stock price corresponds to a PE of 66/47/32 times, and the rating of “买 in” is maintained.

5 Risk Tips

New tobacco regulatory policy changes, major downstream customers 市场 are blocked, and the entry of competitors such as consumer electronics 代工 factories has increased competition in 市场.

END

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