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中国电子烟品牌悦刻成功上市,市值458亿美元

中国电子烟品牌悦刻上市仅用了三年时间

1月22日晚,电子烟brand悦刻relx的运营商五信科技在美国纽约证券交易所正式上市。武信科技股票代码为“RLX”,开盘当天股价飙升104%,直接触发熔断器停牌。之后,复牌的五新科技股价涨幅高达158%,收盘上涨145.9%,市值达到458亿美元

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招股说明书显示,悦刻创始人王颖和代表王颖持有的团队股份为58.7%电子烟排行榜前8强,折合市值为269亿美元。同时,悦刻股权设计采用AB股机制,悦刻管理层的表决权高达90%

一个月卖出2000万烟弹,年收入超过20亿

从销售数据来看,悦刻的盈利能力非常强

作为电子烟产品,烟杆和烟弹是其主要核心部件。其中,烟杆可以重复使用,而一次性烟弹是消耗品,含有尼古丁成分,容易上瘾,因此消费者需要反复购买买。因此电子烟的回购率非常高,这也导致了电子烟强大的用户保留能力

招股说明书数据显示,2018年至2020年9月30日,悦刻共销售烟杆1040万套,烟弹共销售20.44万支。其中,2020年第三季度悦刻和烟弹销量分别为300万套和6190万件。这意味着,在业务运行越来越快之后,悦刻一个月的产量可以超过2000万烟弹

收入方面,2018、2019、2020年前三季度悦刻收入分别为1.33亿元、15.49亿元、22.0.1亿元,增速惊人。目前在销售方面,闭式雾化电子烟的市场中悦刻的份额高达62.6%

此外,悦刻的盈利能力也很糟糕。根据披露的数据,悦刻产品毛利率维持在40%左右

悦刻2019年前三季度和2020年前三季度净利润分别为4775万元和1.9亿元。剔除员工期权等因素影响,调整后的2020年前三季度悦刻净利润为3.82亿元,净利润率为17%

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中投报告显示,2016年中国电子烟市场规模为6亿美元,2019年已增至15亿美元。预计到2023年电子烟 悦刻 上市,国内电子烟市场规模将达到113亿美元,年复合增长率为65.9%。可见,这是为数不多、人数众多的新生之一市场

快速增长背后的隐忧

在悦刻上市的资本狂欢中,国内对电子烟行业的调控政策仍是行业背后最大的隐忧

2019年10月底,国家市场监管局和国家烟草专卖局联合下发了《关于进一步保护未成年人免受电子烟侵害的通知》,禁止电子烟进行网络销售和广告宣传

同时,监管部门也明确指出,“电子烟在原材料选择、添加剂使用、工艺设计、质量控制等方面具有较强的随机性,部分产品存在烟油泄漏、劣质电池、电池等质量安全隐患,以及添加不安全成分”。因此,它强调“各类市场科目不得向未成年人出售电子烟”

随后,国内所有电商平台开始向禁售电子烟转型,电子烟开始向线下门店迁移,一些资金能力较弱的利基电子烟品牌很快倒闭

不过电子烟 悦刻 上市,从披露的数据来看,转线后悦刻依然保持了不错的营收和增长

招股书显示,截至2020年9月30日,悦刻已与110家授权经销商合作,向全国250多个城市的5000多家relx品牌合作店和10万多家其他零售店提供产品

销售渠道方面,禁令出台前,线上渠道销售收入占比为31.1%,线下渠道销售收入占比增至68.7%。线上禁售政策出台后,悦刻线上归零,线下渠道销售比例提升至98.2%

然而,在线下渠道稳定之后,关于电子烟在中国的健康问题和商品属性,目前还没有明确的结论。同时,如何禁止未成年人接触电子烟,也是所有电子烟品牌面临的挑战

柳坎悦刻:告别电子烟的“暴利”品牌

继西摩国际(06969.HK)之后,另一个电子烟品牌即将登陆首都市场

2020年12月底,悦刻(relx)的主营公司五信科技向美国证券交易委员会提交招股说明书,寻求在美国纽约证券交易所上市,募集资金76亿美元9.32-11.,用于产品和技术开发,完善分销和零售网络,提升供应链能力补充流动性

作为西摩国际的主要客户,悦刻的上市计划在一定程度上提升了市场对西摩国际的业绩预期和估值。1月19日,西摩国际股价盘中上涨8%,并继续创出历史新高,总市值超过4500亿港元

然而,俗话说“出来炒菜的是骡子或马”。Node Finance(ID:jiedian2018)将从历史沿革、盈利能力、成本、销售渠道等维度全面挖掘五新科技的实力

从市场的“东风”看历史演进

2003年,中国药剂师韩丽在同年发明并创立了世界上第一个电子烟品牌如烟。因此,电子烟行业方兴未艾,用户数量从2011年的700万左右迅速上升到2018年的4000万

这一时期,各国监管力度逐步加强,但新生事物仍如火如荼地蔓延,催生了西摩国际、博格、格兰迪亚、河源ismk等众多产业链相关企业

正是在这样的背景下,杜冰创立了五信科技,曾任优步中国高管的王颖加盟担任CEO。武信科技于2018年初推出悦刻代。在随后的两年中,先后推出了悦刻alpha、悦刻mirage等产品系列,通过“五元”产品矩阵迎合了市场新的消费生态

在一个被认为市场空间广阔、前景广阔的行业,五新科技受到了大量资本的追捧。先后获得7轮融资,融资金额超过4亿美元。投资者包括源资本、IDG、红杉第一轮、DST等

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图片来源:中泰证券研究报告

经过几轮稀释,本次IPO前,在武信科技的股权结构中,创始人团队及员工持股比例为58.7%,源资本深科技联动基金持股比例为10.7%,红杉资本持股比例为4.9%,王颖为公司控股股东及实际控制人,兼任公司董事会主席

看盈利能力:业绩增速下降,毛利率整体下降

自2018年上市以来,武信科技的悦刻在短短两年多的时间里,已经晋升为电子烟市场中国第一。目前品牌市场占有率为62.6%电子烟加盟,远远超过第二至第四品牌的总市场占有率

业绩方面,2018年、2019年和2020年前三季度,公司实现营业收入分别为1.33亿元、15.49亿元和22.0.1亿元,对应净利润分别为-28.7万元、4.774.8万元和1.0.9亿元。2019年及2020年前三季度,收入同比增长1064.66%、93.28%,净利润同比增长16736.93%、11.22%

从数据增长的角度看,五信科技业绩稳步增长,但增速在峰值后开始回落,尤其是净利润出现停滞迹象

产品方面,与产业链上游的西摩国际相比,雾芯技术的收入来源过于单一,主要为烟枪和烟弹;西摩国际向下游客户提供代工电子烟,销售自有电子烟品牌、加热非燃烧设备代工,向大麻经销商销售雾化设备,收入来源更加多元化

四分之一,球员的旅途并不平坦

2019年第四季度,由于国家对电子烟网络销售的限制,悦刻高速增长的步伐被迫中断,营收大幅萎缩,净利润亏损5030万元

2020年第三季度,悦刻的净利润也不容乐观,营收12亿元,创下成立以来单季度最高yooz电子烟,但净利润仅为078亿元,创下2019年以来单季度最低

以反映利润的毛利率计算

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